想像一下你常去的一家牛排店，從前牛排賣 800 元，後來漲到 1500 元，你咬牙買了一張吃到飽卡。結果後來發現這家店滑倒了，牛排掉到 600 元。你現在回本無望，隔壁老王也虧慘了，大家走進店裡看菜單時都皺著眉頭。

但奇怪的是，當「幾乎每個人都虧錢」變成常態，客人才開始大排長龍。因為虧到這個程度，願意割肉的人幾乎沒了，賣壓突然變小，反而讓價格有機會重新往上爬。比特幣現在的情況，跟這個想像中的牛排店很像——K33 的研究說，當流通量超過一半的人處於虧損狀態時，過去幾次循環幾乎都在幾週內見底，之後還會帶來很強勁的回漲。

套牢的人越多，為什麼反而可能是好消息？

先說個背景。比特幣的價格走勢有個很有意思的特徵：它不像股票那樣有公司 earnings report 可以參考，也不像債券有固定利息。它的價格幾乎完全由市場供需決定，而這個供需又跟「誰手上拿著比特幣、他們的成本在哪裡」密切相關。

K33 看到的一個數據是：目前大約有超過一半的比特幣流通量，持有者的成本價比現在市場價還高。也就是說，這些人買入之後一路跌，現在帳面上是虧的。

聽起來很慘對吧？但歷史數據說了一個不同的故事。在過去的幾次循環中，當這個比例超過 50% 的時候，市場通常會在幾週內完成見底，之後往往會有一段很強的回漲行情。

這背後的邏輯其實不難懂。當套牢的人太多時，想賣的人大部分已經賣光了——因為虧損太痛，很多人寧願躺著不動。這時候市場上的賣壓其實變得很小，只要有一點買盤進場，價格就容易往上推。再加上，當價格跌到這個程度，通常也會吸引一些長期看好的人開始小批量買入，形成一個微妙的平衡。

所以，與其說套牢是壞事，不如說套牢到一定程度，反而把那些不堅定的持有者洗出去了。剩下的，往往是真正看好的人。

那我們現在該怎麼辦？

看到這裡，你可能想問：那我現在該買嗎？

坦白說，K33 的數據只是歷史統計，不是保證書。它告訴我們「過去的情況」，但每一次循環的細節都不一樣。比特幣的價格受很多因素影響，包括宏觀經濟、監管政策、機構資金進場的速度，甚至只是社群情緒。

我的建議是，別因為看到這個數據就一頭栽進去。如果你本來就看好比特幣的長期走向，現在這個位置也許值得留意；但如果你只是想追一波短線，那還是得多看看其他指標，像是成交量、資金流向，還有大戶的動作。

投資這回事，最重要的是知道自己買的是什麼，以及能承受多大的波動。比特幣的波動性本來就高，用閒錢玩，才能玩得心安。

延伸思考與常見問題

  • 什麼是「循環」（cycle）？為什麼比特幣的價格被說成有循環？
  • 「流通量中超過一半持有者處於虧損」這個數據是怎麼算出來的？
  • K33 是什麼機構？他們靠什麼方法分析加密貨幣市場？